Бессрочные фьючерсы: как устроены перпетуалы на биткоин

Бессрочные фьючерсы (перпетуалы, perps) — это контракты на криптовалюту без даты экспирации: позицию можно держать сколько угодно, пока хватает маржи. Вместо даты поставки цену контракта к споту привязывает ставка финансирования — регулярный платёж между лонгами и шортами. Торгуются перпетуалы с плечом, поэтому главный риск в них не «куда пойдёт биткоин», а ликвидация: биржа принудительно закрывает позицию, когда залог опускается ниже поддерживающей маржи.

Разберём, чем перпетуал отличается от обычного фьючерса, какие три цены видит трейдер на экране, как считаются фандинг, маржа и цена ликвидации, и как это выглядит на реальных данных 28 октября 2026 года.

Чем бессрочный фьючерс отличается от обычного

У классического фьючерса есть дата экспирации. К ней цена контракта сходится с ценой базового актива, а позиции закрываются расчётом или поставкой. Кто хочет держать экспозицию дольше, «перекатывает» позицию в следующий контракт и платит за это спред и комиссии. У бессрочного фьючерса даты нет, расчёт по нему идёт непрерывно, а разницу между контрактом и спотом гасит фандинг.

Как устроен базис квартальных контрактов и чем он отличается от фандинга, мы разбирали в статье о фьючерсах CME и контанго.

Откуда взялись перпетуалы

Первый бессрочный своп на биткоин запустила биржа BitMEX. В анонсе от 13 мая 2016 года она описала контракт XBTUSD так: торговля курсом биткоина к доллару с плечом до 100× и без экспирации, а лонги и шорты «получают или платят процент каждый день» по ставкам кредитного рынка Bitfinex. Идея оказалась настолько удачной, что перпетуалы вытеснили датированные контракты с большинства криптобирж. Сам XBTUSD прожил десять лет: по уведомлению BitMEX, 10 сентября 2026 года контракт перевели в режим «только закрытие», а 16 сентября 2026 года в 12:00 UTC рассчитали и сняли с торгов в связи с закрытием биржи.

Масштаб рынка показывает отчёт CoinGecko «State of Crypto Perpetuals 2026»: одиннадцать крупнейших централизованных площадок за январь–апрель 2026 года торговали перпетуалами в среднем на $4,69 трлн в месяц против $7,11 трлн в месяц в 2025 году, на Binance пришлось 33% объёма, на OKX — 15%. Двенадцать крупнейших децентрализованных бирж перпетуалов за тот же период делали в среднем $611,57 млрд в месяц, а отношение объёма DEX к CEX в апреле 2026 года составило 10% после пика в 13% в конце 2025 года.

В США перпетуалы долго существовали только за периметром регулирования. 29 мая 2026 года CFTC одобрила контракт BTCPERP биржи KalshiEX. По тексту приказа, это расчётный контракт на спотовую цену биткоина по индексу CF Benchmarks BRTI, лот — одна десятитысячная биткоина, торги круглосуточно семь дней в неделю, срок «бессрочный», а сходимость с индексом обеспечивает «периодический механизм фандинга».

Три цены на экране: последняя, индексная и mark price

Новички смотрят на одну цену — последнюю сделку в стакане перпетуала. Биржа же считает три:

1. Последняя цена (last price) — цена последней сделки по контракту. По ней фиксируется реализованная прибыль и убыток.
2. Индексная цена (index price) — взвешенная спотовая цена актива на нескольких биржах. По документации Binance, в индекс входят котировки Binance, OKX, Coinbase, Kraken, Bybit, Bitget и других площадок; если цена одного источника отклоняется от медианы больше чем на 3%, её ограничивают, а источник, который не обновлялся пять минут, получает нулевой вес.
3. Справедливая цена (mark price) — та, по которой считают нереализованный результат и ликвидацию. На Binance это медиана из трёх величин: индекс с поправкой на фандинг, индекс плюс скользящее среднее базиса за 30 секунд и последняя цена контракта.

Зачем так сложно? Чтобы короткий «прокол» в стакане одной биржи не ликвидировал позиции. Если кто-то продавил последнюю цену на 5% одной рыночной заявкой, индекс и mark price почти не сдвинутся, и позиции с запасом маржи уцелеют. Ликвидация, по правилам Binance, срабатывает, только когда mark price достигает цены ликвидации.

На 28 октября 2026 года, 11:00 МСК, по нашим данным с Binance индексная цена BTC составляла $81 082, mark price перпетуала BTCUSDT — $81 065: контракт торговался на $17, или 0,02%, ниже спота. Живые значения — в блоке «Пульс рынка».

Фандинг: как перпетуал держится у спота

Ставка финансирования — платёж между трейдерами, а не комиссия биржи. Если перпетуал дороже индекса, ставка положительная и лонги платят шортам; если дешевле — шорты платят лонгам. На Binance, по её правилам, расчёт идёт раз в 8 часов, а базовая процентная часть ставки равна 0,01% за интервал. Hyperliquid считает ставку на той же 8-часовой базе с той же процентной частью 0,01%, но платит каждый час по одной восьмой и ограничивает ставку 4% в час.

Платёж равен ставке, умноженной на номинал позиции. При ставке 0,00789% за 8 часов, которую показывал Binance 28 октября 2026 года в 11:00 МСК, лонг на 1 BTC номиналом $81 082 платил шортам $6,40 за интервал, около $19 в сутки. В годовом выражении это 8,64%; на Bybit, OKX и Hyperliquid ставка в тот же момент была 0,01% за 8 часов, то есть 10,95% годовых. Подробно о том, как читать фандинг и переводить его в годовые, — в отдельной статье.

Маржа, плечо и ликвидация: считаем на примере

Плечо не создаёт деньги из воздуха: биржа даёт открыть позицию больше залога, а залог служит буфером против убытка. Три величины, которые нужно знать:

1. Начальная маржа — залог для открытия. При плече 10× это 10% от номинала.
2. Поддерживающая маржа — минимум, ниже которого позицию закроют. На Hyperliquid, по документации, она равна половине начальной маржи при максимальном плече: от 1,25% для активов с плечом до 40× до 16,7% для активов с плечом до 3×. Binance подчёркивает, что поддерживающая маржа «всегда считается одинаково, независимо от выбранного плеча» и зависит от размера позиции, а не от плеча.
3. Цена ликвидации — уровень mark price, при котором залог плюс нереализованный результат опускается до поддерживающей маржи.

Пример на данных 28 октября 2026 года. Трейдер открывает лонг на 1 BTC по $81 082 с плечом 10× на площадке, где поддерживающая маржа для BTC равна 1,25% номинала:

• начальная маржа — $8 108;
• поддерживающая маржа — около $1 014;
• допустимый убыток до ликвидации — $8 108 − $1 014 ≈ $7 094;
• цена ликвидации — примерно $73 990, то есть на 8,7% ниже входа.

Расчёт упрощённый: он не учитывает комиссии и фандинг, которые каждый день понемногу съедают залог. Один платёж фандинга в $6,40 кажется мелочью, но за месяц при той же ставке это около $580, или 7% начальной маржи.

При ликвидации биржа закрывает позицию сама. На Binance остаток залога за вычетом сбора за ликвидацию возвращается трейдеру, а если позиция ушла в минус глубже залога, убыток покрывает страховой фонд; когда фонда не хватает, включается автоматическое сокращение позиций (ADL) — принудительное закрытие части прибыльных позиций на другой стороне. На Hyperliquid сначала позицию пытаются закрыть рыночными заявками в стакане, а если капитал счёта падает ниже двух третей поддерживающей маржи, её передают в хранилище ликвидатора. Почему ликвидации выстраиваются каскадом и «выносят» стопы, мы разбирали в статье о ликвидациях.

Как это выглядит 28 октября 2026 года

Снимок перпетуала BTCUSDT на Binance по нашим данным на 11:00 МСК:

Что это говорит о рынке в тот день: перпетуал торговался чуть ниже спота, фандинг был положительным, но умеренным и вдвое выше среднего за месяц, открытый интерес за неделю немного сократился. Это картина рынка без явного перегрева с одной из сторон. Как читать открытый интерес вместе с ценой, — в статье об OI.

Где торгуют перпетуалами

• Централизованные биржи. Основной объём: по отчёту CoinGecko, в январе–апреле 2026 года Binance и OKX вместе держали 48% объёма перпетуалов на крупнейших CEX. Пользователь отдаёт залог бирже и доверяет её индексу, страховому фонду и правилам ликвидации.
• Децентрализованные биржи. Крупнейшая — Hyperliquid с собственной цепочкой и ончейн-стаканом. Залог остаётся в кошельке пользователя, правила маржи и фандинга записаны в коде, но и ошибки оракула или смарт-контракта ложатся на трейдера.
• Регулируемые площадки. После приказа CFTC по BTCPERP от 29 мая 2026 года бессрочный контракт на биткоин получил статус фьючерса на американской бирже с центральным контрагентом; при этом CFTC в приказе ограничила анализ самим контрактом BTCPERP и «похожим образом структурированными» перпетуалами на цифровые товары с глубоким спотовым рынком.

Если выбираете площадку впервые, начните со статьи о выборе криптобиржи: проверка лицензий, резервов и доступности в вашей стране важнее размера плеча.

Частые ошибки

• Смотреть на последнюю цену, а не на mark price. Ликвидация и нереализованный результат считаются по mark price. «Прокол» в стакане не обязательно ликвидирует позицию, а ровный уход индекса — обязательно.
• Путать плечо и риск. Плечо 10× с позицией на 10% депозита и плечо 2× на весь депозит — одинаковый номинал, но разный запас до ликвидации. Считайте не множитель, а расстояние до цены ликвидации в процентах.
• Забывать про фандинг. На длинных позициях ставка 0,01% за 8 часов превращается в 10,95% годовых. При продолжительной положительной ставке лонг платит за саму возможность держать позицию.
• Держать кросс-маржу без контроля. В кросс-режиме залогом служит весь баланс, и одна позиция может утянуть за собой остальные. Изолированная маржа ограничивает убыток залогом конкретной позиции.
• Доверять максимальному плечу. Плечо 100× означает, что ход цены на 1% против позиции съедает весь залог. Такие позиции живут минуты.

Частые вопросы

Перпетуал — это то же самое, что бессрочный своп? Да. BitMEX в 2016 году назвала продукт «perpetual swap», позже биржи стали писать «perpetual futures» или просто «perps». Механика одна: нет экспирации, есть фандинг.

Можно ли держать перпетуал годами? Технически да, пока залог выше поддерживающей маржи. Экономически это стоит фандинга: при 0,01% за 8 часов — около 11% в год, а в перегретые периоды ставка бывает в разы выше.

Кому идёт фандинг — бирже? Нет. На Binance и Hyperliquid платежи идут напрямую между держателями длинных и коротких позиций. Биржа зарабатывает на комиссиях за сделки и сборе за ликвидацию.

Чем перпетуал на регулируемой бирже отличается от обычного? Механика та же: индекс, фандинг, маржа. Отличие в инфраструктуре: клиринг через центрального контрагента, надзор регулятора и правила маржи, прописанные в спецификации контракта. Приказ CFTC по BTCPERP описывает именно такую конструкцию.

Это не инвестиционный совет.