Базис фьючерсов биткоина: контанго, CME и кэрри-сделка

Базис фьючерсов биткоина — это разница между ценой срочного фьючерса и спотовой ценой BTC. Когда фьючерс дороже спота, рынок в контанго (базис положительный); когда дешевле — в бэквордации (базис отрицательный). Базис обычно пересчитывают в годовые проценты: это «доходность», которую можно зафиксировать, купив биткоин и продав фьючерс. На 24 октября 2026 года базис на Deribit составлял около 5,2⁠–⁠5,9% годовых — чуть выше доходности казначейских векселей США.

Ниже — как считать базис, почему у биткоина фьючерсы почти всегда дороже спота, как устроена сделка cash-and-carry и что говорит бэквордация.

Что такое базис фьючерсов биткоин

Срочный фьючерс — контракт с датой экспирации. В этот день его цена сходится с ценой базового актива: у CME расчёт идёт по индексу CME CF Bitcoin Reference Rate (BRR), который CF Benchmarks прямо называет индексом расчёта фьючерсов CME. Контракт расчётный: биткоины никто не поставляет, стороны получают разницу деньгами. Стандартный фьючерс CME — на 5 BTC, это видно и в отчётах CFTC, где у контракта указано «5 Bitcoins».

До экспирации фьючерс может стоить дороже или дешевле спота. Эта разница и есть базис:

• базис в долларах = цена фьючерса − спот;
• базис в процентах = (фьючерс / спот − 1) × 100;
• годовой базис = базис в процентах × 365 / дней до экспирации.

Годовой пересчёт нужен, чтобы сравнивать контракты с разным сроком. Премия 1% за месяц и 1% за полгода — совсем разные вещи: первая даёт около 12% годовых, вторая — около 2%.

У бессрочных фьючерсов (перпетуалов) экспирации нет, и базис там заменяет ставка финансирования. Механизмы родственные: и фандинг, и базис показывают, сколько рынок готов переплачивать за покупку с плечом.

Контанго и бэквордация: в чём разница

В классической теории фьючерс дороже спота на стоимость владения активом: процент по деньгам плюс хранение минус доход от актива. У биткоина нет ни хранения в складском смысле, ни дивидендов, поэтому нижняя планка базиса — примерно ставка в долларах. Всё, что сверху, — премия за плечо: многие участники хотят лонг без покупки самих монет и готовы за это переплачивать.

Как считать базис: пример на данных 24 октября 2026 года

CME не раздаёт котировки бесплатно через открытый API, поэтому живой пример берём с криптобирж, где торгуются такие же срочные контракты. Цены с публичных API Deribit и Binance на 21:07 МСК; индекс Deribit — $80 154.

Квартальный фьючерс Binance BTCUSDT на 25 декабря в тот же момент стоил $81 052 при индексе $80 291 — 0,95%, или 5,6% годовых. Цифры площадок совпадают в пределах десятых долей процента: арбитражёры не дают базису сильно разойтись.

С чем сравнивать. 13-недельные векселя Минфина США 23 октября 2026 года давали 4,14% годовых (купонный эквивалент, данные Treasury). Базис около 5,5% — это всего примерно на 1,3 п. п. больше «безрисковой» ставки. Рынок в спокойном контанго: без ажиотажа в лонгах, но и без страха. Это сходится с другими данными нашей сводки на тот же день: фандинг на Binance — около 1,5% годовых, а цена BTC за 30 дней снизилась на 4,9%.

Сделка cash-and-carry: как зарабатывают на базисе

Самое известное применение базиса — «кэрри»-сделка, она же basis trade. Шаги:

1. Купить биткоин на споте (или акции спотового биткоин-ETF).
2. Одновременно продать срочный фьючерс на тот же объём.
3. Держать обе позиции до экспирации: колебания цены BTC взаимно гасятся.
4. В день экспирации фьючерс сходится со спотом, и продавец получает базис, зафиксированный при входе.

Пример по таблице выше: покупка 1 BTC за $80 154 и продажа декабрьского фьючерса за $80 894 фиксируют $740 за 61,6 дня — около 5,5% годовых до комиссий и стоимости маржи.

Спотовые ETF сделали эту сделку удобной для фондов. Как пишет CF Benchmarks, шесть спотовых ETF считают стоимость паёв по тому же семейству индексов CME CF, по которому рассчитываются фьючерсы CME, — значит, обе ноги сделки сходятся к одной цене. Подробнее о самих фондах — в разборе потоков биткоин-ETF.

Что базис CME говорит о рынке

Ключевая мысль: когда базис падает к уровню ставки по векселям, сделка теряет смысл, и фонды её закрывают — продают ETF и выкупают фьючерсы. Поэтому часть «оттоков из ETF» бывает не продажей биткоина, а разворотом кэрри.

Это видно в данных CFTC по фьючерсу CME (отчёт Commitments of Traders):

За год открытый интерес CME снизился на 26%, а шорты хедж-фондов — на 39%. Чистый шорт этой группы на 20 октября 2026 года — 4 942 контракта, или около 24 700 BTC. Шорт фондов на CME — во многом вторая нога кэрри-сделки, поэтому его сокращение вместе с OI говорит о том, что базисная торговля стала менее привлекательной, а не о том, что фонды стали «бычьими».

Как читать уровни годового базиса (ориентир, а не правило):

• ниже ставки по векселям или около нуля — спрос на лонги слабый, кэрри невыгодно;
• примерно ставка + 1⁠–⁠3 п. п. — нормальный спокойный рынок;
• 15⁠–⁠25% и выше — перегрев плеча. Так, в марте 2024 года двухнедельный индекс базиса CF Benchmarks доходил до 25%, а к середине апреля упал до нуля (CF Benchmarks);
• отрицательный — стресс.

Бэквордация: когда фьючерс дешевле спота

У биткоина бэквордация случается редко и обычно на панике. В конце августа 2022 года средний базис офшорных бирж, по данным K33 Research, ушёл в минус впервые с марта 2020-го, а фьючерс CME закрывал пятницу с дисконтом около 3% к споту. В ноябре 2022 года, после краха FTX, фьючерсы CME торговались ниже спота с 9 ноября, а в день обвала дисконт доходил до 5% (Cointelegraph).

Отрицательный базис означает, что продавцов фьючерсов больше, чем покупателей: кто-то хеджирует монеты, которые не может быстро продать, кто-то открывает шорт без спота. Исторически такие эпизоды часто совпадали с зонами сильного страха, но сигналом к покупке они сами по себе не являются — дисконт может держаться неделями.

Частые ошибки

• Сравнивать базис в процентах без срока. 2% до марта и 0,5% до ноября — почти одинаковые 5,4% и 5,2% годовых.
• Считать кэрри безрисковым. При резком росте цены по шорту фьючерса нужна доплата маржи, а спот или ETF надо где-то держать. Есть риск биржи и комиссии на вход, выход и перекат.
• Путать «гэп» CME с бэквордацией. До 29 мая 2026 года CME не торговала в выходные, и разрыв цены к понедельнику — знаменитый «гэп CME» — не был базисом. Теперь крипто-фьючерсы CME торгуются круглосуточно с короткой паузой в субботу (crypto.news), но ликвидность в выходные тоньше, и разовый перекос цены в эти часы — не смена режима.
• Читать отток из ETF как продажу биткоина. Часть оттока — закрытие базисных сделок, когда базис упал к ставке по векселям.
• Брать цену одного фьючерса. Смотрите всю кривую: если ближний контракт в бэквордации, а дальние в контанго, это локальный стресс, а не смена режима.

Частые вопросы

Почему фьючерсы на биткоин дороже спота?

Из-за стоимости денег (ставки в долларах) и спроса на лонги с плечом. Держать фьючерс дешевле по капиталу, чем покупать монеты, и за это платят премию.

Какой базис нормальный?

В спокойном рынке — примерно ставка по векселям США плюс 1⁠–⁠3 п. п. годовых. На 24 октября 2026 года — около 5,5% при ставке 13-недельных векселей 4,14%.

Что значит отрицательный базис?

Фьючерс дешевле спота: на рынке паника или массовое хеджирование. Так было, например, в ноябре 2022 года после краха FTX.

Где смотреть базис?

Цены срочных фьючерсов публикуют сами биржи (CME, Deribit, Binance); годовой базис считается по формуле выше. Текущую цену и фандинг — в сводке CoinLab и на странице биткоина.

Это не инвестиционный совет.