Put/call ratio биткоина и skew опционов: как читать

Put/call ratio биткоина — это отношение опционов пут к опционам колл: по открытому интересу (сколько контрактов открыто) или по объёму торгов (сколько прошло за сутки). Значение ниже 1 означает, что коллов больше, чем путов, выше 1 — наоборот. Отдельно от него считают skew — разницу подразумеваемой волатильности путов и коллов с одинаковой дельтой: он показывает, за какую сторону рынок готов платить дороже. На 30 октября 2026 года, 21:00 МСК, put/call по открытому интересу на Deribit был 0,67, а по объёму за сутки — 1,15 (наши данные Deribit): позиции накоплены в коллах, но в день падения цены на 4,6% торговали в основном путами.

Как считается put/call ratio

Опцион пут даёт право продать биткоин по цене страйка, колл — право купить. Биржа публикует по каждому контракту открытый интерес и объём, а дальше арифметика простая: сумма по всем путам делится на сумму по всем коллам.

На Deribit это можно сделать самому через публичный метод get_book_summary_by_currency: он отдаёт открытый интерес и объём за 24 часа по каждому инструменту, а тип опциона виден по суффиксу в названии — -P для пута, -C для колла. Именно так мы считаем показатель для блока «Все цифры по биткоину». На 30 октября 2026 года, 21:00 МСК, расчёт выглядел так:

Общий открытый интерес опционов на биткоин на Deribit в тот момент — 302 760 BTC, или около $23,3 млрд по индексной цене $77 042 (страница статистики Deribit).

Тот же принцип на фондовом рынке: Cboe ежедневно публикует три put/call ratio — общий, по индексным опционам и по опционам на отдельные акции. На момент проверки 30 октября 2026 года там стояли 0,85, 0,95 и 0,58 соответственно: по индексам путов больше, потому что ими хеджируют портфели, по акциям — больше коллов. Эта разница между «страховкой» и «ставкой» важна и для биткоина, о ней ниже.

Открытый интерес или объём: два разных индикатора

Два варианта put/call ratio отвечают на разные вопросы, и 30 октября 2026 года они разошлись в разные стороны.

Открытый интерес — это «память» рынка: он включает позиции, открытые ещё летом под декабрьскую экспирацию. Объём — «сегодняшнее настроение»: в день, когда биткоин падал к $76 500 (сводка), участники покупали и продавали защиту. Ни одно из чисел не отменяет другое, их надо читать вместе.

Какие значения считаются «нормой» у биткоина

У биткоина put/call ratio по открытому интересу исторически держится ниже 1: спекулятивный спрос на коллы у криптовалюты выше, чем на фондовом рынке. В исследовании Glassnode «Navigating Bitcoin Options» от 31 августа 2023 года оба варианта показателя колебались между 0,42 и 0,48, и авторы называли такие низкие значения признаком преобладания бычьих настроений. Значение 0,67 на 30 октября 2026 года выше этого диапазона: доля путов в позициях заметно больше, чем в 2023-м.

Жёстких порогов нет. Полезнее смотреть не на абсолютное число, а на его движение: ratio растёт неделю за неделей — рынок наращивает защиту или ставки на снижение; падает — распродаёт путы или докупает коллы. Исторические ряды есть, например, в Glassnode Studio.

Почему высокий put/call — не всегда медвежий сигнал

Главная ловушка индикатора: открытый интерес не говорит, кто в сделке покупатель, а кто продавец. У каждого открытого контракта две стороны, и в статистику он попадает один раз.

• Проданные путы. Когда волатильность высокая, продавцы опционов охотно выписывают путы ниже рынка и получают премию. Открытый интерес по путам растёт, ratio растёт, хотя продавец пута ждёт, что цена не упадёт. Ровно так CoinDesk объяснял скачок put/call до 0,91 в марте 2021 года: в заметке со ссылкой на данные Skew рост связали с продажей путов, а не с паникой.
• Хедж, а не ставка. Держатель спота или фьючерса покупает путы как страховку. Он не ждёт обвала, он защищается от него. Для него рост ratio — признак осторожности, а не медвежьего взгляда.
• Покрытые коллы. Майнеры и крупные держатели продают коллы против своих монет, чтобы получать премию. Открытый интерес по коллам растёт, ratio падает, выглядит «по-бычьи», но продавец колла согласен отдать монеты по страйку, то есть не ждёт сильного роста.

Вывод: put/call ratio показывает, где сосредоточены контракты, но не направление ставок. Для направления нужен второй индикатор.

Skew: что это и чем он лучше

Skew (перекос) сравнивает не количество контрактов, а их цену — точнее, подразумеваемую волатильность, из которой цена опциона складывается. Чаще всего берут опционы с дельтой 25: колл на 25% дельты и пут на −25% дельты, то есть равноудалённые «вне денег» в обе стороны. Если пут на той же дистанции стоит дороже колла, рынок платит премию за защиту от падения; если дороже колл — за участие в росте.

Есть два способа записать одно и то же, и знак у них противоположный:

Coin Metrics прямо пишет, что при конвенции «колл минус пут» знак читается как направление: положительное значение — рынок платит премию за рост, отрицательное — за защиту от падения, и это более частое состояние для большинства опционных рынков. Glassnode считает наоборот и нормирует разницу на волатильность «при деньгах», чтобы сравнивать периоды с разной общей волатильностью. Перед тем как сравнивать два графика, убедитесь, что они построены по одной конвенции, — иначе «бычий» и «медвежий» перепутаются.

Чем skew лучше put/call ratio: он считается по текущим котировкам, а не по накопленным контрактам, и отражает именно цену защиты, то есть то, за что участники платят деньги прямо сейчас. Тот же подход лежит в основе индекса DVOL, только там берут всю кривую, а не две точки.

Как это выглядело 30 октября 2026 года

Мы взяли котировки всех опционов на биткоин из API Deribit в 21:07 МСК 30 октября 2026 года и посчитали по марк-волатильности дельту каждого страйка (модель Блэка — Шоулза, без учёта ставки). Получился такой профиль по датам экспирации:

Что здесь видно:

1. Путы дороже коллов на всех сроках. Risk reversal отрицательный от одного дня до восьми месяцев: рынок платит премию за защиту от падения. На ближайшем сроке разрыв самый большой — почти 6 пунктов волатильности, потому что цена за сутки упала на 4,6%, до $77 192, а индекс страха и жадности рухнул с 51 до 30 (наши данные).
2. Put/call по открытому интересу при этом «бычий». На экспирации с наибольшим открытым интересом, 25 декабря, в позициях 135 610 BTC и ratio 0,66: коллов в полтора раза больше. На 6 ноября ratio вообще 0,31 — но это не значит, что к 6 ноября ждут роста: часть этих коллов наверняка продана как покрытые, а часть куплена раньше по другим ценам.
3. Показатели не противоречат друг другу. Накопленные позиции — в коллах, свежий спрос в день падения — на путы, а цена защиты выросла. Это типичная картина коррекции внутри позиционирования на рост. DVOL в тот же момент стоял на 40,51 против 37,99 неделей раньше («Цифры»).

Для сравнения: 2 января 2026 года аналитики Block Scholes отмечали, что недельный 25-дельта skew биткоина перешёл к премии коллов, +0,74 пункта, после того как большую часть четвёртого квартала 2025-го премия была у путов. Такие развороты знака — более информативный сигнал, чем абсолютное значение put/call ratio.

Как читать put/call и skew вместе: пошагово

1. Определите, какой put/call перед вами — по открытому интересу или по объёму, и за какой период. Биржевой агрегатор может показывать любой из них.
2. Сравните с историей за год, а не с «порогом 1». У биткоина 0,5 — это обычно, 0,9 — редкость; сам по себе уровень ничего не значит без контекста.
3. Посмотрите skew на том же сроке и проверьте конвенцию знака. Если put/call высокий, а путы при этом дёшевы (skew в пользу коллов), значит путы скорее продают, чем покупают.
4. Разложите по экспирациям. Общий ratio смешивает недельные и годовые контракты. Ближайшая крупная экспирация и дата с максимальным открытым интересом (см. статью об экспирациях) важнее среднего.
5. Добавьте фьючерсы. Открытый интерес по фьючерсам и ставка финансирования покажут, подтверждает ли спотово-фьючерсный рынок то, что говорят опционы. 30 октября 2026 года фандинг на Binance держался на 0,01% за 8 часов при снижении открытого интереса на 4,7% за сутки (сводка) — лонги не ликвидировали массово, несмотря на падение.
6. Сохраните дату. Любое значение имеет смысл только с привязкой ко времени и к цене, при которой оно снято.

Ограничения

• Одна биржа. Deribit — одна из крупнейших площадок криптоопционов, но не единственная: есть опционы на CME, OKX, Binance, Bybit. Их ratio могут отличаться, а агрегаторы считают их по-разному.
• Открытый интерес не различает покупателя и продавца. Это главный изъян put/call ratio, и никакая формула его не чинит.
• Skew зависит от модели. Дельта 25 — расчётная величина; наш расчёт по марк-волатильности даёт оценку, а не биржевую котировку, и может отличаться от Glassnode или Coin Metrics на десятые доли пункта.
• Разные конвенции знака. Один и тот же рынок у одного провайдера «бычий», у другого «медвежий», если не проверить формулу.
• Экспирации ломают ряд. После крупной квартальной экспирации открытый интерес схлопывается, и ratio может прыгнуть без всякой смены настроения.
• Это индикатор позиционирования, а не прогноз. Низкий put/call сопровождал рост 2023 года, но сам по себе он не предсказывает развороты.

Частые вопросы

Что лучше: put/call ratio или skew? Для оценки настроения — skew: он отражает цену защиты в моменте и не зависит от старых позиций. Put/call по открытому интересу полезен, чтобы видеть, где сосредоточены контракты и к какой экспирации.

Put/call ratio 0,67 — это много или мало для биткоина? По меркам 2023 года, когда показатель держался около 0,42⁠–⁠0,48 (Glassnode), это много. По меркам фондового рынка, где общий ratio Cboe был 0,85 на 30 октября 2026 года, — мало. Сравнивать нужно с историей того же рынка.

Где смотреть put/call ratio и skew биткоина бесплатно? Put/call по открытому интересу, объём и данные по экспирациям — на странице статистики Deribit и в нашем блоке «Все цифры по биткоину». Исторический skew по срокам — в Glassnode Studio и у Coin Metrics, часть графиков там платная.

Почему у биткоина skew в пользу путов, если «все ждут роста»? Защита от падения стоит дороже почти на любом рынке: держателей актива больше, чем тех, кто его шортит, и именно они покупают путы. Coin Metrics называет отрицательный risk reversal нормальным состоянием для большинства опционных рынков. У биткоина бывают периоды премии коллов — в разгонах 2021 и начале 2026 года, — но они короче.

Подробнее о том, как устроены сами опционы и что происходит в день их истечения, — в статье об экспирациях на Deribit; о том, как читать общую волатильность, — в разборе DVOL. Живые цифры — на странице биткоина.

Это не инвестиционный совет.