Max pain биткоин: что это и как читать перед экспирацией опционов

Max pain (точка «максимальной боли») — это цена страйка, при которой на экспирации опционов покупатели коллов и путов вместе получили бы наименьшую выплату, а продавцы опционов — наибольшую выгоду. Для биткоина её считают по открытому интересу на Deribit отдельно для каждой даты экспирации. Это ориентир, а не прогноз: цена на экспирации часто оказывается далеко от max pain.

Ниже разберём, откуда берётся этот уровень, как посчитать его самому, когда он хоть что-то значит и почему на него нельзя полагаться в одиночку.

Что такое max pain простыми словами

У каждого опциона есть страйк и дата экспирации. Колл приносит покупателю деньги, если на экспирации цена выше страйка; пут — если ниже. Всё, что опцион стоит в момент экспирации, — это его внутренняя стоимость: разница между ценой расчёта и страйком, если она в пользу покупателя, и ноль в остальных случаях.

Если сложить внутреннюю стоимость всех открытых опционов одной экспирации при разных гипотетических ценах расчёта, получится кривая «сколько придётся заплатить покупателям». Точка её минимума и есть max pain. Именно так определяет показатель Deribit в своём учебном материале: страйк, при котором продавцы опционов должны покупателям меньше всего.

Отсюда и название: при такой цене «больнее всего» держателям опционов, потому что наибольшая часть купленных контрактов сгорает или почти ничего не стоит.

Вокруг показателя существует «теория max pain»: будто бы цена базового актива тянется к этому уровню перед экспирацией, потому что крупным продавцам опционов выгодно, чтобы она там оказалась. Это гипотеза, а не закон рынка, и ниже мы покажем примеры, где она не сработала.

Как рассчитывается max pain

Расчёт простой и не требует никаких моделей волатильности — только открытый интерес по страйкам одной экспирации.

Берём каждый страйк этой экспирации как возможную цену расчёта.
Для всех коллов со страйком ниже этой цены считаем выплату: (цена − страйк) × открытый интерес.
Для всех путов со страйком выше этой цены считаем выплату: (страйк − цена) × открытый интерес.
Складываем и получаем суммарную выплату при этой цене.
Повторяем для всех страйков. Страйк с минимальной суммой — max pain.

Учебный пример с условными цифрами (для простоты в долларах и в штуках контрактов):

Страйк	Открытый интерес, коллы	Открытый интерес, путы	Выплата, если расчёт по этому страйку
$90 000	100	400	$4,0 млн (только путы $100 000 и $110 000)
$100 000	300	300	$1,5 млн (коллы $90 000 и путы $110 000)
$110 000	500	50	$5,0 млн (только коллы $90 000 и $100 000)

Минимальная выплата получается при $100 000 — это и есть max pain для этой условной экспирации.

На реальном рынке страйков десятки, и считать вручную неудобно. Мы делаем это автоматически: на главной странице BTC Radar в полосе ключевых цифр показан max pain ближайшей крупной экспирации Deribit, а в разделе «Все цифры» — её объём в BTC и соотношение путов к коллам. Уровень пересчитывается каждые 15 минут по открытому интересу Deribit.

Важная деталь: max pain меняется по мере того, как трейдеры открывают и закрывают позиции. Deribit отмечает, что показатель интереснее всего за несколько дней до экспирации, когда позиции уже в основном сформированы.

Экспирация опционов на биткоин: когда и как она происходит

Основная площадка опционов на биткоин — Deribit. По данным The Block, в июне 2025 года на неё приходилось около 90% всего открытого интереса по опционам на BTC, поэтому max pain обычно считают именно по Deribit.

Как устроена экспирация на Deribit:

Время. Опционы истекают в 08:00 UTC (11:00 по Москве). Помимо ежедневных экспираций есть недельные (по пятницам), месячные (последняя пятница месяца) и квартальные (последняя пятница марта, июня, сентября и декабря).
Цена расчёта. Это не цена в 08:00 ровно, а средневзвешенная по времени цена индекса Deribit за 30 минут, с 07:30 до 08:00 UTC. Так биржа снижает риск манипуляции последней секундой.
Расчёт деньгами. Биткоины никто не поставляет: на счета переводится только прибыль или убыток.
Стиль опционов. Европейские: исполнить можно только на экспирации.

Наибольшее внимание привлекают квартальные экспирации, потому что на них приходится крупнейшая доля открытого интереса. Например, на экспирацию 27 декабря 2024 года пришлось около $14,5 млрд в биткоин-опционах — около 44% всего открытого интереса по BTC на Deribit на тот момент.

Как читать max pain перед экспирацией

Max pain полезен не как цель для цены, а как один из штрихов к картине позиционирования. Что смотреть рядом с ним:

Размер экспирации. Max pain недельной экспирации на несколько сотен миллионов долларов мало о чём говорит. Квартальная экспирация на десяток миллиардов — другое дело: там у маркетмейкеров действительно большие хеджи.

Расстояние до текущей цены. Если max pain на $3 000 ниже рынка за день до экспирации, это повод проверить, нет ли рядом крупных скоплений открытого интереса, которые могут усилить движение. Если на $20 000 — показатель почти наверняка ничего не скажет о ближайших часах.

Соотношение путов и коллов (put/call). Ниже 1 — коллов в открытом интересе больше, чем путов. Это описывает позиционирование, но не говорит, кто покупатель, а кто продавец.

Крупные страйки. Уровни с наибольшим открытым интересом часто важнее самой точки max pain: вокруг них маркетмейкеры хеджируют дельту, а значит, покупают или продают базовый актив.

Что происходит после 08:00 UTC. Хеджи истёкших опционов снимаются, и после крупной экспирации рынок нередко «отпускает». Это наблюдение, а не правило.

Примеры: max pain и фактическая цена

Экспирация Deribit	Объём	Max pain до экспирации	BTC около 08:00 UTC
27 декабря 2024	~$14,5 млрд	$84 000⁠–⁠85 000 (Forklog)	~$95 100
27 июня 2025	~$15 млрд	$102 000 (The Block)	~$106 800
27 марта 2026	~$14,2 млрд	$75 000 (CoinDesk)	~$68 500

Цены около 08:00 UTC для декабря 2024 и марта 2026 взяты по 4-часовым свечам BTCUSDT на Binance, для июня 2025 — по The Block. Во всех трёх крупнейших экспирациях цена так и не дошла до max pain. В марте 2026 года, когда за два дня до экспирации биткоин стоил около $71 000, а max pain был $75 000, цена к пятнице ушла не вверх, а вниз — к $68 500.

Ограничения max pain

Это не прогноз. Max pain — арифметика по открытому интересу, а не модель того, куда пойдёт цена. Deribit прямо пишет, что сам по себе показатель — ограниченный инструмент.

Неизвестно, кто продавец. Расчёт исходит из того, что каждый опцион куплен «толпой» и продан «маркетмейкером». На деле опционы продают и розничные трейдеры, и фонды (например, продавая коллы под имеющиеся монеты), а маркетмейкеры бывают в длинной позиции. Открытый интерес не показывает, с какой стороны стоит крупный игрок.

Опционы — лишь часть рынка. Цена биткоина формируется прежде всего на спотовых биржах и в перпетуальных фьючерсах. Новости, макроэкономика, потоки в ETF и ликвидации по плечу легко перевешивают хеджирование опционов, даже когда экспирация крупная.

Уровень «плавает». За неделю до экспирации max pain может заметно сместиться просто потому, что трейдеры открыли новые позиции или закрыли старые. Значение месячной давности почти ничего не говорит о том, где уровень окажется в день экспирации.

Расчёт по 30-минутному среднему. Сдвинуть цену расчёта в последние секунды невозможно, нужно держать её полчаса, а это дорого.

Пиннинг на акциях не переносится автоматически. Академическое исследование Ni, Pearson и Poteshman (Journal of Financial Economics, 2005) нашло, что на американском рынке акций цены закрытия в дни экспирации кучкуются у страйков. Авторы связывают это с ребалансировкой хеджей маркетмейкеров и манипуляциями. Но речь о конкретном рынке и конкретных механизмах: это не доказательство «магнита» max pain для биткоина.

Как это использовать

Как контекст, а не сигнал. Смотрите max pain вместе с размером экспирации, крупными страйками и put/call. Если все три говорят об одном, это всё равно не торговая рекомендация, а описание того, где у рынка «толсто» по позициям.
Отмечайте время. Крупные экспирации Deribit — в последнюю пятницу месяца и квартала в 08:00 UTC. Около этого времени возможны всплески волатильности в обе стороны.
Сравнивайте с фандингом и ликвидациями. Позиции на перпетуалах обычно двигают цену сильнее опционов. Фандинг четырёх бирж и живые ликвидации есть в разделе «Пульс рынка», а как читать фандинг — в нашем разборе.
Не путайте с прогнозом. Наш прогноз на день строится из многих факторов; max pain в нём лишь один из входных параметров.
Тот же подход для эфира. Max pain по ETH считается так же, по опционам на эфир. В декабре 2024 года, например, max pain квартальной ETH-экспирации на Deribit был $3 000 (Forklog).

Больше данных по биткоину — на странице монеты. Материал носит образовательный характер и не является инвестиционным советом.

Частые вопросы

Что такое max pain в биткоин-опционах?

Это страйк, при котором суммарная выплата покупателям всех опционов одной экспирации минимальна. Его считают по открытому интересу на Deribit, крупнейшей площадке опционов на BTC.

Во сколько экспирация опционов на биткоин?

На Deribit опционы истекают в 08:00 UTC (11:00 по Москве). Цена расчёта — средняя цена индекса за 30 минут до этого времени. Крупнейшие экспирации — в последнюю пятницу месяца и квартала.

Цена всегда приходит к max pain?

Нет. В квартальные экспирации декабря 2024, июня 2025 и марта 2026 года цена биткоина на момент расчёта была на $4 000⁠–⁠11 000 в стороне от max pain.

Где посмотреть текущий max pain?

На главной странице BTC Radar в полосе ключевых показателей: там max pain ближайшей крупной экспирации Deribit, а в разделе «Все цифры» — её объём и put/call.